Общая характеристика и структура рынка ценных бумаг. Характеристика рынка ценных бумаг Тема: Рынок ценных бумаг и фондовая биржа

Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчёты по ним; это те, кто вступает между собой в определённые экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.

Существуют следующие основные группы участников РЦБ: ·эмитенты - те, кто выпускает ценные бумаги в обращение;

• ·инвесторы - все те, кто покупает ценные бумаги, выпущенные в обращение;
• ·фондовые посредники - это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг;
• ·организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, - могут включать организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небиржевые организаторы рынка), расчётные центры (Расчётные палаты, Клиринговые центры), регистраторов, депозитарии, информационные органы или организации; ·государственные органы регулирования и контроля - в РФ включают высшие органы управления (Президент, Правительство), министерства и ведомства (Минфин РФ, Федеральная Комиссия по рынку ценных бумаг, другие), Центральный банк РФ.

Основной мотив, которым руководствуется эмитент, выпуская ценные бумаги - это привлечение капитала (денежных ресурсов). Кроме того, продажа ценных бумаг даёт возможность реконструировать собственность, например государственную в акционерную путём приватизации; позволяет провести секъюритизацию задолженности и т.п. На другой стороне рынка инвестор - покупатель ценных бумаг, основная цель которого - заставить свои средства работать и приносить доход. Кроме того, он может быть заинтересован в получении определённых прав, гарантированных той или иной ценной бумагой (например, права голоса).

В зависимости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, которые так или иначе имеют отношение к нему, можно условно разделить на три группы. К первой группе относятся «клиенты» или «пользователи» фондового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Их профессиональные интересы, их основная «деловая» жизнь часто лежит вне рынка ценных бумаг. Эмитенты обращаются к нему, когда им необходимо привлечь долгосрочные или среднесрочные капиталы, инвесторы обращаются к нему для временного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью их сохранения и преумножения. Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них - часть «внешней деловой среды», а не профессия. Вторую группу составляют профессиональные торговцы, фондовые посредники, т.е. те, кого называют брокерами и дилерами. Это - организации, а в ряде стран - и граждане, для которых торговля ценными бумагами - основная профессиональная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок.

Третью группу составляют организации, которые специализируются на предоставлении услуг для всех пользователей фондового рынка. Всю совокупность этих организаций ещё именуют «инфраструктурой» фондового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчётные организации, депозитарии и регистраторы и др.

Теперь рассмотрим каждого участника рынка ценных бумаг подробнее. Эмитент. Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» определяет его как «юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими». Эмитент поставляет на фондовый рынок товар - ценную бумагу. Однако не следует думать, что эмитент уходит с рынка, поставив на него ценные бумаги. Он постоянно присутствует на нём, так как должен нести от своего имени обязательства перед покупателями (инвесторами) ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ими. Кроме того, эмитент сам оперирует своими ценными бумагами, осуществляя их выкуп или продажу. Состав эмитентов можно представить следующим образом:

Государство Центральное правительство

Республиканские органы власти

Муниципальные органы власти

Учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой

Акционерное общество (корпорация)

Производственного сектора: приватизированные предприятия, вновь создаваемые общества данного сектора

Кредитной сферы - Биржи, финансовые структуры: инвестиционные компании и инвестиционные фонды

Частные предприятия

Нерезиденты Российской Федерации.

Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает государство. Считается, что государственные ценные бумаги имеют нулевой риск, так как невозможно банкротство государства, и оно будет нести свои обязательства всегда. При этом, государственные ценные бумаги, эмитируемые Правительством России, сочетают несколько приятных для инвестора свойств: при действительно низком риске обладают достаточно высокой доходностью и в силу хорошо отлаженной технологии почти абсолютной ликвидностью. Поэтому государство как эмитент ценных бумаг занимает прочные позиции на российском фондовом рынке. Местные органы власти вышли на фондовый рынок несколько позже (в 1992г.) и статус их несколько ниже. Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанавливают налоговые льготы и т.д. Акционерное общество, возникшее в результате приватизации как эмитент, характеризуется низкой доходностью, информационной закрытостью, неопределённостью экономических перспектив и малопредсказуемостью показателей. Для того, чтобы завоевать рынок, таким эмитентам необходима техническая доступность реестра, существенные колебания курсовой стоимости их ценных бумаг.

Совсем по-другому «место под солнцем» на отечественном рынке ценных бумаг, а точнее средства инвесторов отвоевали компании, никогда и не предполагавшие вставать на трудный путь реального инвестирования. В результате деньги многих инвесторов ушли с отечественного фондового рынка вместе с исчезнувшими эмитентами. Такая ситуация на российском рынке ценных бумаг создаёт определённые трудности для эмитентов, причём даже для тех из них, за которыми стоят высококвалифицированные инвестиционные проекты. Инвестор. Определяется Законом «О рынке ценных бумаг» как «лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец)». Кроме того, существует понятие «добросовестного приобретателя», которым считается «лицо, которое приобрело ценные бумаги, произвело их оплату и в момент приобретения не знало и не могло знать о правах третьих лиц на эти ценные бумаги, если не доказано иное». Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым считается их статус. Тогда инвесторов можно разделить на индивидуальные (физических лиц), институциональных (коллективных) и профессионалов рынка.

Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является государство, то основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, - индивидуальный инвестор, т.е. физическое лицо, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг. Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счёт, составляют группу институциональных инвесторов. Инвесторами выступают и профессионалы фондового рынка, осуществляющие весь комплекс операций на нём, но лишь в том случае, если они вкладывают собственные средства в ценные бумаги. Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости от цели инвестирования. Тогда их делят на стратегических и портфельных.

Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности, который, безусловно, будет превышать доход от простого владения акциями. Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как покупать, где покупать и когда покупать - для него всегда актуальны. Прежде чем ответить на эти вопросы, инвестор должен определить с какой целью он осуществляет вложение средств в ценные бумаги, что для него важнее - безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно высоком уровне риска вложений.

Поэтому в основу дальнейшей классификации инвестора можно положить цель инвестирования и его отношение к риску. Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании (в форме юридического лица или частного предпринимателя), имеющие государственную лицензию на деятельность по управлению ценными бумагами, которая включает: ·управление ценными бумагами, переданными их владельцами в соответствующую компанию; ·управление денежными средствами клиентов, предназначенными для прибыльного вложения в ценные бумаги; ·управление ценными бумагами и денежными средствами, которые компании получают в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.

Смысл функционирования управляющих компаний и их функционирования на рынке ценных бумаг состоит в том, что они обеспечивают: ·лучшие результаты от управления ценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью последних за счёт своего профессионализма; ·более низкие затраты на обслуживание операций на фондовых рынках за счёт масштабов своей деятельности; ·эффективность операций за счёт работы одновременно на многих рынках и в разных странах. Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего. В случае, если конфликт интересов управляющего и его клиента или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» «брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре». В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации. В обязанности брокера всходит добросовестное выполнение поручений клиентов. Он должен интересы клиентов ставить на первое место и выполнять их в порядке поступления. Брокер и клиент свои отношения строят на договорной основе. При этом могут использоваться как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключён договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать от имени клиента и за счёт клиента, т.е. стороной по заключённым сделкам является клиент и он несёт ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдаётся договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счёт.

Стороной по сделке в этом случае выступает брокер и он несёт ответственность за ёё исполнение. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие. Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Основной доход брокер получает за счёт комиссионных, взимаемых от суммы сделки. Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бумаг (физическое лицо или организация), осуществляющий дилерскую деятельность.

В Законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам». Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены. Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестр владельцев ценных бумаг - это «…список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг». Реестр нужен эмитенту в первую очередь для того, чтобы тот мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. Кроме того, реестр может понадобиться руководству эмитента для того, чтобы контролировать состав владельцев, отслеживать попытка массовой скупки акций и иные недружественные действия.

Функции регистратора может выполнять само акционерное общество но, если число владельцев превышает 500, то оно должно передать ведение реестра сторонней организации, профессионально оказывающей услуги по ведению реестров. В реальности регистрационная деятельность может быть затруднена в России. Например, крайне неудобно, когда для регистрации каждой сделки приходится ездить к регистратору, особенно если тот расположен далеко. Это очень замедляет исполнение сделок и сильно повышает стоимость регистрации. По всем этим причинам широкое распространение должен получить институт «номинального держателя».

Номинальный держатель- это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, тогда как на самом деле он их собственником не является. Номинальный держатель сам ведёт учёт реальных собственников. Если старый и новый собственники ценной бумаги открыли счета у номинального держателя, то при купле-продаже меняется состояние счетов у номинального держателя, но общее количество ценных бумаг, записанных на него, остаётся неизменным и состояние его счёта у регистратора остаётся неизменным. Смена собственника оформляется у номинального держателя.

В те моменты, когда эмитенту нежен полный реестр владельцев его бумаг, регистратор посылает запрос номинальному держателю и тот предоставляет ему полный список истинных собственников, чьи счета он ведёт.

Сейчас в России институт регистраторов развит достаточно сильно. Ведением реестров акционеров занимаются как банки, для которых эта деятельность является вспомогательной и служит для оказания дополнительных услуг своим клиентам, так и специализированные регистраторы, для которых этот вид деятельности является основным.

Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учёту прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведёт счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг.

Счета, предназначенные для учёта ценных бумаг, называются «счетами депо». Появление депозитариев и, как следствие этого, обезналичивание оборота ценных бумаг постепенно привело к тому, что ценная бумага в виде бумажного документа используется всё реже и реже. Роль документа (сертификата), удостоверяющего права собственника на ценную бумагу, начинает играть запись на счёте депо. В целом ряде стран такое положение закреплено законодательно. Следует помнить, что для одной ценной бумаги запись, устанавливающая её собственника, в каждый момент может находиться только в одном месте, т.е. не может быть так, чтобы право собственности на одну и ту же бумагу устанавливалось записями в двух депозитариях или в депозитарии и у регистратора.

Клиент может иметь несколько счетов в разных депозитариях, но одна ценная бумага в каждый конкретный момент учитывается на каком-то одном из его счетов. Копии этого счёта могут в целях обеспечения надёжности храниться ещё где-то, но местонахождение оригинала фиксировано. Итак, к основным функциям депозитария относятся: ведение счетов депо по договору с клиентом (такой договор называют депозитарным договором, или договором счёта депо); хранение сертификатов ценных бумаг; выполнение роли посредника между эмитентом и инвестором (например, при выплате дивидендов эмитент переводит в депозитарий сумму денег, соответствующую числу ценных бумаг, находящихся на счёте депозитария; депозитарий же в свою очередь перечисляет дивиденды своим клиентам в соответствии с количеством ценных бумаг этого выпуска, находившихся на их счетах депо). Поскольку счета депо клиентов находятся в депозитарии, то на базе этих счетов при определённой технологии их ведения не составляет особого труда подготовить для эмитента реестр.

Именно это привело во многих странах к отмиранию регистраторов как таковых. Их функции перенимаются депозитарной системой, которая делает то же самое дешевле и эффективнее. Расчётно-клиринговые организации. Совершение сделок с ценными бумагами сопровождается не только их передачей от одного владельца к другому или переучётом прав собственности на них у реестродержателей или в депозитариях, но и противоположно направленной передачей денег за эти ценные бумаги от их покупателя к продавцу. Если речь идёт о разовых или немногочисленных сделках, то расчёты по ним производятся обычным путём, как и при сделках купли-продажи других товаров. Однако на рынке ценных бумаг, организованном в форме биржевой торговли или на основе компьютерных систем торговли, число сделок и участников торговли очень велико, что объективно привело к выделению деятельности по расчётам с ценными бумагами в специфическую сферу с образованием присущих ей специализированных на указанных расчётах организациях - расчётно-клиринговых (они могут называться по разному: Расчётная палата, Клиринговая палата, Клиринговый центр и т.п.).

В самом общем плане Расчётно-клиринговая организация - это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчётное обслуживание участников рынка ценных бумаг. Ее главными целями являются: ·минимальные издержки по расчётному обслуживанию участников рынка; ·сокращение времени расчётов; ·снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчётах. Для выполнения последнего пункта, в соответствии со ст.6 Закона «О рынке ценных бумаг», Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами, минимальный размер которых устанавливается ФКЦБ по согласованию с ЦБ РФ. Расчётно-клиринговая организация может обслуживать какую-либо одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг. Последний вариант предпочтительнее, так как обычно профессиональные фондовые посредники работают сразу на многих фондовых биржах и для них удобнее и выгоднее, если расчётное обслуживание всех таких рынков ведётся в одном месте.

Расчётно-клиринговая деятельность, в частности, включает: ·проведение расчётных операций между членами расчётно-клиринговой организации (а в ряде случаев - и другими участниками фондового рынка); ·осуществление зачёта взаимных требований между участниками расчётов, или осуществление клиринга;

сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершённым на рынках, которые обслуживаются данной организацией; ·разработку расписания расчётов, т.е. установление строгих сроков, в течение которых денежные средства и соответствующая им информация и документация должны поступать в расчётно-клиринговую организацию; ·контроль за перемещением ценных бумаг (или других активов, лежащих в основе биржевых сделок) в результате исполнения контрактов;

гарантирование исполнения заключённых на бирже контрактов (сделок);

бухгалтерское и документарное оформление произведённых расчётов.

Основные источники доходов

Расчётно-клиринговой организации складываются из: ·платы за регистрацию сделок;

доходов от продажи информации; ·доходов от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации;

поступлений от продажи своих технологий расчётов, программного обеспечения и т.п.; ·других доходов. Расчётно-клиринговые организации занимают центральное место в торговле производными ценными бумагами: фьючерсными контрактами и биржевыми опционами. Без них современный рынок ценных бумаг был бы просто невозможен. Членами расчётно-клиринговой организации обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи. Взаимоотношения между ними и расчётно-клиринговой организацией строятся на основе соответствующих договоров.

* * * Фондовый рынок имеет свои внутренние конфликты, которые способствуют его развития. Основной из них - конфликт продавца и покупателя, в результате которого достигается справедливая цена, устраивающая обе стороны. Это конфликт положительный, он приводит к движению вперёд, однако встречаются и другие противоречия, не столь безобидные. Одно из таких противоречий - противоречие между брокерской и дилерской деятельностью. Существовавший до весны 1996г. порядок лицензирования этих видов деятельности позволял инвестиционному институту одновременно получить лицензию на занятие как дилерской, так и брокерской деятельностью. Поэтому в существующей практике достаточно спокойно воспринимаются факты выставления брокером в информационных системах клиентских заявок от своего собственного имени. Другими словами, сейчас разделению брокерских и дилерских функций внутри одного инвестиционного института не оказывается должного внимания. В нестоящее время разделение этих функций остаётся чрезвычайно сложной проблемой не только в России, но и во всём мире.

Наиболее радикальный метод борьбы с возможными негативными моментами при пересечении этих видов деятельности - отделить департамент брокерских операций от других отделов инвестиционного института. Такой подход широко практикуется, например, в США. В России всё несколько сложнее. Даже о простом физическом разделении брокерской и дилерской деятельности не может быть и речи. Большинство компаний просто не могут позволить себе такую роскошь. Необходима новая формулировка видов деятельности на фондовом рынке. Предложенное деление - не более чем попытка закрепить несовершенные стандарты, стихийно сложившиеся на российском фондовом рынке. Например, в нём сопрягаются такие «пережитки», как возможность получения частным лицом лицензии на брокерскую деятельность, в то время как дилером может быть только юридическое лицо. Более разумным представляется введение лицензирования именно операций на фондовом рынке без разделения их на брокерские и дилерские. Такой подход позволит избежать неопределённости статуса инвестиционной компании, вынужденной принимать различные обличья при работе с клиентами, упростит контроль за действиями инвестиционной компании.

ынок ценные бумаги

Контрольная работа

Общая характеристика рынка ценных бумаг

Литература

1. Понятие и функции рынка ценных бумагах

С точки зрения экономической теории ценные бумаги являются специфическим товаром, который реализуется на особом рынке - рынке ценных бумаг или фондовом рынке. Словосочетание «рынок ценных бумаг» не вызывает у студентов трудностей. Рынок ассоциируется с некой торговой площадкой, на которой осуществляется продажа каких-либо материальных ценностей, в данном случае ценных бумаг. Хотя, конечно, сегодня рынок ценных бумаг это сложнейший механизм, характеризующийся множеством участников, в т.ч. активной ролью государства.

Легального определения понятия «рынок ценных бумаг» не имеется, несмотря на то, что в законодательстве о ценных бумагах это один из наиболее употребляемых терминов. Около десяти федеральных законов, а также более двухсот подзаконных нормативных актов посвящены данному правовому институту. Отметим, что в статье 40 Налогового кодекса Российской Федерации содержится понятие рынка товаров которым признается сфера обращения этих товаров, определяемая исходя из возможности покупателя (продавца) реально и без значительных дополнительных затрат приобрести (реализовать) товар на ближайшей по отношению к покупателю (продавцу) территории Российской Федерации или за пределами Российской

Федерации 1 .

В экономической науке существует достаточно много определений рынка ценных бумаг. Приведем одно из них. Под рынком ценных бумаг понимают совокупность экономических отношений, возникающих между его участниками, по поводу выпуска и обращения ценных бумаг 2 . Однако рынок ценных бумаг это не только система экономических, но и правовых отношений, отличительными признаками которых являются особые предмет, круг субъектов, содержание, методы правового регулирования. Кроме того, рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, имеет свои правила, функции, внутреннюю структуру. В законодательстве чаще всего термин рынок ценных бумаг используется применительно к эмиссионным ценным бумагам, так как оборот именно данных бумаг наиболее организован и регламентирован. Тем не менее, полагаем, что оснований для такого сужения не имеется, так как рынок это та сфера, которая позволяет совершать сделки с любыми разновидностями ценных бумаг.

История возникновения и развития рынка ценных бумаг - это история все более широкого превращения отношений между кредиторами и должниками в «оборотоспособное» имущество. В последние десятилетия эта тенденция, получившая название «секьюритизация», стала весьма распространенной на мировом финансовом рынке. Секьюритизация, превращая обычные обязательства должника к кредитору в имущество, дает этим обязательствам повышенную оборотоспособность, помещает их в готовую инфраструктуру фондового рынка и в конечном итоге делает финансовые отношения в экономике более мобильными, а саму экономику - более гибкой и эффективной 3 .

Таким образом, рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка. Финансовый рынок помимо рынка ценных бумаг включает рынок валютных ценностей, производных финансовых инструментов, а также рынок ссудного капитала (кредитный рынок).

Выделяются следующие функции рынка ценных бумаг. Перераспределительная функция, которая заключается в том, что посредством выпуска и обращения ценных бумаг происходит распределение финансовых ресурсов между теми, кто в них нуждается и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный капитал. Рынок ценных бумаг должен обеспечивать максимально возможный приток национальных и зарубежных инвестиций на российские рынки, формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.

Мобилизационная функция означает, что посредством совершения сделок с ценными бумагами происходит накапливание денежных средств у эмитентов, которые в дальнейшем направляют их на решение производственных задач. Инвестиционная функция заключается в том, что рынок ценных бумаг дает возможность инвесторам получить доход от своих вложений. Более того, многие инвесторы используют рынок ценных бумаг для быстрого обогащения.

Следующая функция - информационная. Рынок ценных бумаг посредством правового механизма раскрытия информации дает представление о состоянии экономики, ценах, размерах возможного дохода и т.д. Сведения об экономической конъюнктуре позволяют инвесторам выбрать ориентиры для размещения своих капиталов. Информация о состоянии фондового рынка играет важное значение для стабильного развития экономики, его крах, т. е. сильное падение курсовой стоимости ценных бумаг за короткий промежуток времени, может вызвать застой в экономике.

Важное значение также имеет ценовая функция. С помощью рыночных механизмов формируется свободная (рыночная) цена на ценные бумаги. В налоговом законодательстве под рыночной ценой товара понимается цена, сложившаяся при взаимодействии спроса и предложения на рынке идентичных (а при их отсутствии - однородных) товаров в сопоставимых экономических (коммерческих) условиях. Кроме того, для целей налогообложения там же дается определение рыночной цены ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг. Такой ценой признается фактическая цена реализации или иного выбытия ценных бумаг, если эта цена находится в интервале между минимальной и максимальной ценами сделок с указанной ценной бумагой, зарегистрированной организатором торговли на рынке ценных бумаг на дату совершения соответствующей сделки (статья 40 Налогового кодекса Российской Федерации).

И последняя функция рынка ценных бумаг - регулятивная. Рынок ценных бумаг не только способствует совершению сделок, но и устанавливает правила их совершения, а также механизмы защиты прав участников рынка.

На основании изложенного, обобщим главные моменты.

1. Рынок ценных бумаг это совокупность экономических и правовых отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.
2. Главную задачу рынка ценных бумаг можно определить как обеспечение совершения гражданско-правовых сделок с ценными бумагами.
3. Рынок ценных бумаг несет перераспределительную, мобилизационную, инвестиционную, ценовую, информационную и регулятивную функции.

2. Внутренняя структура и виды рынка ценных бумаг

Как уже было сказано, рынок ценных бумаг является чрезвычайно сложной системой со множеством участников, специальными правовой базой и регулированием. Рынок ценных бумаг обслуживают организации различной направленности. Так, при совершении биржевых сделок с ценными бумагами может быть задействовано до десяти различных субъектов - посредники, расчетные организации, хранители ценных бумаг, биржа, саморегулируемые организации, контрольные органы и т.д..

Структурно рынок ценных бумаг можно разбить на следующие компоненты:

1. Собственно рынок ценных бумаг, как сфера, в которой происходит обращение ценных бумаг;
2. Непосредственные стороны сделок с ценными бумагами. К ним, например, относятся продавцы и покупатели ценных бумаг (т. е. инвесторы);
3. Система посредничества на рынке ценных бумаг, которую представляют брокеры. Задачей брокеров является представительство сторон в сделках с ценными бумагами в их интересах за вознаграждение;
4. Система хранения ценных бумаг в специально создаваемых для этих целей структурах - депозитариях;
5. Система учета прав на ценные бумаги и регистрации сделок с ними.
6. Расчетно-клиринговая сеть, которая представляет собой механизм определения взаимных обязательств - сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Такая деятельность может осуществляться с привлечением специализированных «клиринговых» организаций. Клиринговая деятельность регулируется вступившим в силу с 1 января 2012 года Федеральным законом от 07 февраля 2011 года №7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» 4 .
7. Система организации торговли ценными бумагами, в которую входят организаторы торговли, в том числе биржи, а также организационные внебиржевые системы торговли ценными бумагами;
8. Система информационного обеспечения рынка. В нее входит финансовая пресса, консультационные организации;
9. Органы государственного регулирования и надзора, в первую очередь, Центральный банк Российской Федерации;
10. Саморегулируемые организации - добровольные объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют определенные регулирующие функции.

Службы, перечисленные с третьего по восьмой пункты, составляют инфраструктуру рынка ценных бумаг, то есть правовые институты, обеспечивающие и способствующие совершению сделок с ценными бумагами. Два последних института относятся к регуляторам рынка.

В экономической и юридической литературе встречаются различные классификации рынка ценных бумаг. Так, например, в зависимости от стадии оборота ценной бумаги, рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный. На первичном рынке происходит отчуждение ценных бумаг от эмитента первым владельцам (инвесторам), если использовать лексику эмиссионных ценных бумаг, то это называется размещением. На вторичном рынке ценных бумаг происходит передача «размещенных» ценных бумаг от одного владельца другому посредством заключения гражданско-правовых сделок. По законодательству об эмиссионных ценных бумагах это является «обращением ценных бумаг». На вторичном рынке уже не происходит аккумулирования финансовых средств у эмитента, а наблюдается только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. В настоящее время термины первичный и вторичный рынки в законодательстве о ценных бумагах не употребляются.

По способу торговли выделяют организованный и неорганизованный рынок ценных бумаг.

К сожалению, определение организованного рынка отсутствует в российском законодательстве, хотя сам термин используется. Более популярна в настоящее время легальная категория «организованные торги». Согласно Федеральному закону от 21 ноября 2011 года №325-ФЗ «Об организованных торгах», это торги, проводимые на регулярной основе по установленным правилам, предусматривающим порядок допуска лиц к участию в торгах для заключения ими договоров купли-продажи товаров, ценных бумаг и т.д. 5 Поэтому, организованный рынок ценных бумаг можно охарактеризовать как систему отношений по обращению ценных бумаг на организованных торгах. Особенностью организованного рынка является то обстоятельство, что торговля на нем «организуется» только юридическими лицами в форме хозяйственного общества на основании лицензии биржи или лицензии торговой системы. Эти лица называются «организаторы торговли». Как видно, торговля ценными бумагами на организованном рынке может осуществляться биржами (это будет биржевой рынок как разновидность организованного) либо иными юридическими лицами по лицензии. Подробнее о биржах и других организаторах торговли. Неорганизованный рынок, соответственно, это рынок, на котором обращение ценных бумаг происходит хаотично, без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

В экономической литературе встречается разделение рынка ценных бумаг на традиционный и компьютеризированный, которое не имеет юридического значения. Кроме того, по территориальному принципу, рынок ценных бумаг делится на международный, национальный и региональный рынки; по видам ценных бумаг - рынок акций, облигаций и т. д.; по эмитентам - рынок корпоративных ценных бумаг (организаций), рынок ценных бумаг физических лиц, рынок государственных ценных бумаг и т. п.

1. Рынок ценных бумаг состоит из взаимосвязанных компонентов, которые составляют его внутреннюю структуру.
2. Составными частями рынка ценных бумаг являются непосредственные стороны сделок с ценными бумагами; правовые институты, обеспечивающие и способствующие совершению сделок с ценным бумагами (инфраструктура рынка ценных бумаг); органы регулирования.
3. Рынок ценных бумаг классифицируется по различным основаниям, из которых существенное юридическое значение имеют деление рынка ценных бумаг на первичный и вторичный; организованный и неорганизованный.

3. Понятие и классификация субъектов рынка ценных бумаг

По правовому статусу их необходимо подразделить на пять видов: физические лица, юридические лица, публично-правовые образования, к которым относятся Российская Федерация, субъекты Российской Федерации, муниципальные образования.

В зависимости от выполняемой функции, субъектов рынка ценных бумаг можно разграничить на регулирующие органы (или регуляторы рынка) и участников рынка ценных бумаг. Регулирующие органы, это субъекты, обеспечивающие нормальное функционирование рынка ценных бумаг, осуществляющие контроль и надзор за деятельностью участников рынка. В зависимости от наличия властных полномочий их можно классифицировать на органы власти и саморегулируемые организации. Первые характеризуются широкими административными возможностями, в том числе правом нормотворчества, применения мер принуждения к нарушителям законодательства о ценных бумагах и т.д. Саморегулируемые организации представляют институт добровольного объединения участников рынка ценных бумаг для внутренней регламентации деятельности, защиты интересов их членов.

К участникам рынка ценных бумаг относятся субъекты, которые напрямую или косвенно связаны с совершением сделок с ценными бумагами. Участников рынка ценных бумаг следует сгруппировать согласно их роли в совершении сделок с ценными бумагами, на субъектов, принимающих непосредственное участие в сделках с ценными бумагами и оказывающих сопутствующие совершению сделок услуги («вспомогательная группа»

Первую группу составляют продавцы и покупатели ценных бумаг. На первичном рынке в их роли выступают лица, выпускающие (выписывающие) ценные бумаги (эмитенты) и инвесторы соответственно. На вторичном рынке, это владельцы (обладатели) ценных бумаг и инвесторы. Понятие инвестора дано в Законе РСФСР от 26 июня 1991 года №1488-1 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» 6 . В данном документе под инвесторами понимаются субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование. Если говорить о соотношении понятий владелец и инвестор, то они имеют различное правовое наполнение, используются в различных отраслях права. Владелец - это гражданско- правовой статус, определяющий отношение лица к вещи. Понятие инвестор имеет публичный оттенок, так как касается сферы осуществления и защиты вложений (инвестиций) в экономику. При этом, законодатель никак не связывает определение инвестора с моментом осуществления инвестиций. На какой-то стадии инвестор может являться потенциальным владельцем ценных бумаг.

Инвесторы, в свою очередь, делятся на квалифицированных и неквалифицированных. Данное деление является новеллой 2007 года. Квалифицированных инвесторов можно определить как инвесторов «с повышенным уровнем риска», имеющих опыт работы на финансовом рынке, профессиональные навыки и знания, позволяющие им осознанно вкладывать средства в рискованные операции на рынке, иметь большую доходность за счет повышенных рисков проводимых операций 7 . Определения квалифицированных инвесторов законодательство не содержит, устанавливая лишь требования, которым они должны соответствовать.

Неквалифицированными, соответственно, являются все остальные инвесторы. Приобретение ценных бумаг для них, как правило, носит нерегулярный разовый характер, полагаем, что это большинство из нас.

Иногда в литературе и подзаконных актах можно встретить термин «институциональные инвесторы», хотя в законодательстве определение данного понятия отсутствует. К ним традиционно причисляют наиболее активных участников рынка ценных бумаг коммерческие банки, пенсионные и инвестиционные фонды, страховые организации 8 .

Ко второй (вспомогательной) группе участников относятся лица, способствующие совершению сделок на рынке ценных бумаг (брокеры) и обслуживающие рынок ценных бумаг (депозитарии, клиринговые организации, регистраторы, организаторы торговли, финансовые консультанты).

Кроме того, участников рынка ценных бумаг традиционно делят на профессиональных и иных участников рынка ценных бумаг.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические лица, которые осуществляют виды деятельности, отнесенные к профессиональным Законом о рынке ценных бумаг. Глава 2 названного Закона к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относит пять групп субъектов, а именно брокеров, которые занимаются брокерской деятельностью, дилеров (соответственно - дилерская деятельность), управляющих (деятельность по управлению ценными бумагами), депозитарии (депозитарная деятельность), регистраторов (деятельность по ведению реестра ценных бумаг). С 1 января 2013 года исключены из числа профессиональных участников рынка ценных бумаг клиринговые организации, а с 1 января 2014 года также организаторы торговли на рынке ценных бумаг. Их деятельность регулируется отдельными федеральными законами.

В заключение отметим, что в данном параграфе лишь очерчен круг субъектов рынка ценных бумаг, предложена их классификация. Данный материал позволяет составить общее представление о субъектах рынка и их взаимосвязи.

Обобщим главные мысли.

1. Понятие «субъекты рынка ценных бумаг» охватывает всех лиц, которые участвуют в общественных отношениях по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.
2. Субъектов рынка ценных бумаг можно классифицировать на участников рынка ценных бумаг и регуляторов рынка.
3. Участники рынка ценных бумаг делятся на лиц, принимающих участие в совершении сделок с ценными бумагами, и лиц, выполняющих вспомогательные функции; профессиональных и иных участников рынка ценных бумаг.
4. Регуляторы рынка ценных бумаг разграничиваются на органы власти и саморегулируемые организации.

4. Информационное обеспечение рынка ценных бумаг

В последнее время законодатель все больше внимания уделяет проблеме доступности информации на рынке ценных бумаг. Обязанности по снабжению общественности и заинтересованных лиц информацией возложены на всех участников рынка: органы власти, саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, профессиональных участников рынка, эмитентов и даже владельцев ценных бумаг. При этом данные обязанности в основном касаются субъектов эмиссионных отношений, так как именно обращение эмиссионных ценных бумаг характеризуется максимальными оборотами, масштабным субъектным охватом, соответственно, широким резонансом возможных нарушений.

В целях обеспечения доступности информации на рынке ценных бумаг приняты следующие законодательные меры:

• установлены случаи обязательного представления информации на рынке ценных бумаг;
• установлен исчерпывающий перечень сведений, которые должны находиться в свободном доступе;
• определен круг субъектов раскрытия информации;
• определены способы и источники размещения информации;
• предусмотрены сроки раскрытия и доступности информации в соответствующих источниках;
• разработаны правовые гарантии нахождения и получения информации;
• предусмотрена ответственность за несоблюдение обязанностей по раскрытию информации.

Правовой институт информационного обеспечения рынка ценных бумаг составляют нормы, содержащиеся в источниках различной юридической силы. К ним относятся основополагающая глава 7 Закона о рынке ценных бумаг «О раскрытии информации на рынке ценных бумаг», Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утв. Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам России от 04 октября 2011 года №11-46/пз-н (далее -Положение о раскрытии информации) 9 , Постановление ФКЦБ России от 09 января 1997 года №2 «О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг» 10 и некоторые другие.

Данные нормы способствуют достижению таких результатов как рост инвестиционной привлекательности российского фондового рынка; защита прав инвесторов и недопущение злоупотреблений на рынке; снижение затрат, связанных с принятием решений; обеспечение общественного контроля за действиями участников рынка ценных бумаг; стимулирование конкуренции, повышение добросовестности и ответственности организаций-эмитентов и профессиональных участников рынка 11 .

Наиболее подробная регламентация прав и обязанностей в рассматриваемой области имеет место в отношении эмитента. По общему правилу, при эмиссии ценных бумаг эмитенты сами принимают решение о составе и объеме представляемых в связи с этим сведений. Исключением является выпуск ценных бумаг с разработкой проспекта эмиссии ценных бумаг (подробнее об этом см. главу 2 раздела III об эмиссии ценных бумаг). В этом случае эмитент обязан обеспечить доступность сведений о себе трех видов: 1) ежеквартальный отчет; 2) консолидированная финансовая отчетность; 3) существенные факты.

В большей части, данная информация призвана дать представление об истинном финансовом положении эмитента. Так, в состав ежеквартальных отчетов включается бухгалтерская (финансовая) отчетность эмитента за соответствующий период. Под бухгалтерской (финансовой) отчетностью понимается информация о финансовом положении экономического субъекта на отчетную дату, финансовом результате его деятельности и движении денежных средств за отчетный период (ст. 3 Федерального закона от 06 декабря 2011 года №402-ФЗ «О бухгалтерском учете» 12 ). Определение и содержание консолидированной финансовой отчетности можно найти в Федеральном законе от 27 июля 2010 года №208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности» 13 . Это систематизированная информация, отражающая финансовое положение, финансовые результаты деятельности и изменения финансового положения организации, организаций и (или) иностранных организаций - группы организаций, определяемой в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности.

Существенными фактами признаются сведения, которые в случае их раскрытия могут оказать существенное влияние на стоимость или котировки эмиссионных ценных бумаг эмитента (статья 30 Закона о рынке ценных бумаг). Не исчерпывающий перечень таких фактов, состоящий из 50 пунктов, приведен в названной статье. В частности, к ним относятся информация о решениях, принятых общим собранием участников (акционеров) эмитента, об одобрении крупных сделок, о выплаченных доходах по эмиссионным ценным бумагам эмитента, о включении эмиссионных ценных бумаг эмитента в список ценных бумаг, допущенных к торгам на иностранном организованном (регулируемом) финансовом рынке, о появлении лица, контролирующего эмитента, о реорганизации или ликвидации эмитента, о принятии арбитражным судом заявления о признании эмитента банкротом и др. В открытом доступе находятся также сообщения об этапах эмиссии ценных бумаг, решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, проспект ценных бумаг, которые также являются существенными фактами.

Перечисленная выше информация подлежит раскрытию двумя способами. Во- первых, по запросам заинтересованных лиц с взиманием платы в размере, не превышающем расходы по изготовлению копий затребованных документов. Во- вторых, посредством ее размещения в сети Интернет. Примечательно, что в настоящее время сведения раскрываются не на официальном сайте эмитента, как это было раньше. В Положении о раскрытии информации предусмотрено, что эмитент должен использовать страницу, предоставляемую одним из информационных агентств, уполномоченных на проведение действий по раскрытию информации на рынке ценных бумаг («распространитель информации»). Распространителями информации сегодня являются пять информационных агентств - ЗАО «Интерфакс», ЗАО «А&КМ», ЗАО «СКРИН», ЗАО «Прайм-ТАСС», АНО «АЗИПИ» 14 . Данная мера направлена на сосредоточение всех раскрываемых сведений в заранее оговоренном количестве источников, что является дополнительной гарантией прав инвесторов. Кроме того, в случаях, когда эмитент обязан публиковать информацию, обновляемую в режиме реального времени, она также размещается на сайте распространителя информации в т.н. «Ленте новостей». Так, Положение о раскрытии информации устанавливает необходимость размещения в Ленте новостей сообщений о существенных фактах (глава 6 Положения), сообщений на этапах эмиссии ценных бумаг (глава 2 Положения), дополнительных сведений акционерных обществ (глава 8 Положения) и иной информации в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг. Эмитент, ценные бумаги которого включены в список ценных бумаг, допущенных к торгам на организаторе торговли, помимо страницы, предоставляемой одним из распространителей информации на рынке ценных бумаг, должен использовать свою страницу в сети Интернет.

Вся информация, которую эмитент обязан раскрывать, должна быть размещена и доступна в течение сроков, установленных Положением о раскрытии информации. Как правило, срок размещения устанавливается от 1 до 2 дней и менее, период доступности от 12 месяцев и более. Так, например, текст зарегистрированного проспекта облигаций должен быть доступен в сети Интернет с даты его опубликования и до погашения всех бумаг данного выпуска.

Статья 30.1 Закона о рынке ценных бумаг предусматривает возможность освобождения эмитента, являющегося акционерным обществом с числом акционеров менее 500, от обязанности раскрывать информацию. Так, общество должно обратиться в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг с соответствующим заявлением. Решение об обращении должно быть принято общим собранием акционеров большинством в три четверти голосов. Освобождение возможно, если у эмитента отсутствуют иные эмиссионные ценные бумаги и эмиссионные ценные бумаги эмитента не включены в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам.

Как уже было сказано, обязанности по информированию общественности на рынке ценных бумаг несут не только эмитенты, но и другие лица. Данных субъектов можно условно разделить на три категории - 1) лица, связанные с эмитентом; 2) профессиональные участники рынка ценных бумаг; 3) регулирующие органы. К первой группе относятся участники (акционеры) эмитента, владеющие пятью и более процентами его голосующих акций (долей); лица, получившие право по различным основаниям распоряжаться пятью и более процентами голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал эмитента; организации, подконтрольные эмитенту; лица, получившие полномочия для созыва и проведения внеочередного общего собрания акционеров эмитента. Названные субъекты обеспечивают раскрытие информации различного содержания и степени детализации. Обобщая, подчеркнем, что такая информация имеет целью всестороннее освещение вопросов, связанных с выпуском эмиссионных ценных бумаг отдельно взятым эмитентом, для принятия инвесторами верных решений по вложению финансовых средств.

Если говорить о профессиональных участниках рынка ценных бумаг, то они также обязаны раскрывать информацию. По вопросу о составе размещаемых ими сведений Закон о рынке ценных бумаг отсылает к ведомственным нормативным актам. Однако единого документа по этому вопросу не принято.

Регулирующий орган (ЦБ РФ) обязан на своем сайте в сети Интернет размещать следующую информацию:

об аннулировании (приостановлении) лицензий на рынке ценных бумаг; о безлицензионной деятельности участника рынка ценных бумаг; о саморегулируемых организациях профессиональных участников; о наложенных административных взысканиях;

об эмиссии ценных бумаг, осуществляемой с нарушением и об основаниях приостановления размещения ценных бумаг, выпущенных в результате такой эмиссии;

о судебных решениях, вынесенных по искам регулирующего органа (ст. 8 Федерального закона от 05 марта 1999 года №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» 15 , ст. 51 Закона о рыке ценных бумаг).

И последнее. За нарушение рассмотренных выше обязанностей предусмотрена гражданско-правовая, дисциплинарная и административная ответственность.

На основании изложенного, выделим главные мысли.

1. Правовой институт информационного обеспечения рынка ценных бумаг направлен на повышение инвестиционной привлекательности российского фондового рынка; защиту прав инвесторов и недопущение злоупотреблений на рынке; обеспечение общественного контроля за действиями участников рынка ценных бумаг.
2. Обязанность по доведению до общественности определенной информации на рынке ценных бумаг установлена для всех субъектов рынка.
3. По общему правилу, информация размещается в сети Интернет. При этом установлены сроки ее раскрытия и доступности.
4. Предусмотрена гражданско-правовая, дисциплинарная и административная ответственность за несоблюдение обязанностей по раскрытию информации.

Литература

Вавулин Д. А. Порядок признания лиц квалифицированными инвесторами. // Право и экономика. 2008. №7.

Вавулин Д. А. Раскрытие информации акционерными обществами. М.: Юстицинформ, 2012.

Молотников А.Е. Рынок ценных бумаг и его место в современной экономике (лекция в рамках учебного курса «Предпринимательское право»). // Предпринимательское право. Приложение «Бизнес и право в России и за рубежом». 2012. №2. С. 76 - 86.

Польщикова А. Е. Влияние институциональных инвесторов на корпоративное управление. // Право и экономика. 2011. №8. С. 44 - 50.

Рынок ценных бумаг: Учебник. / Под ред. В.А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 2002.

Нормативные акты

Федеральный закон от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства Российской Федерации, 1996, №17, ст. 1918.

Федеральный закон от 05 марта 1999 года №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». // Собрание законодательства Российской Федерации, 1999, №10, ст. 1163.

Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации от 04 октября 2011 года №11-46/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг». // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти, 2012, №8.

Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации от 18 марта 2008 года №08-12/пз-н «Об утверждении Положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами». // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти, 2008, №19.

Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам России от 09 января 1997 года №2 «О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг». //Вестник ФКЦБ России, 1997, №1.

1 Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, №31, ст. 3824.

2 Рынок ценных бумаг: Учебник. / Под ред. В. А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 245.

3 Хабаров С.А. Комментарий к Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» (постатейный). // Право и экономика. 1999. №2. С. 13.

4 Собрание законодательства Российской Федерации, 2011, №7, ст. 904.

5 Собрание законодательства Российской Федерации, 2011, №48, ст. 6726.

6 /0 Ведомости СНД и ВС РСФСР, 1991, №29, ст. 1005.

7 Защита прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / Под ред. М.К. Треушникова. М.: Издательский дом «Городец», 2009, с. 17-18.

См. Польщикова А.Е. Влияние институциональных инвесторов на корпоративное управление. // Право и экономика. 2011. №8. С. 44 - 50.

9 Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти, 2012, №8.

10 Вестник ФКЦБ России, 1997, №1.

11 Подробнее см. Д.А. Вавулин Раскрытие информации акционерными обществами. М.: Юстицинформ, 2012. С. 4.

12 Собрание законодательства Российской Федерации, 2011, №50, ст. 7344.

13 Собрание законодательства Российской Федерации, 2010, №31, ст. 4177.

14 Официальный сайт Федеральной службы по финансовым Рынкам России. http://www.fcsm.ru . Дата обращения 10 сентября 2013 года.

15 Собрание законодательства Российской Федерации, 1999, №10, ст. 1163.

фондового рынка

Рынок ценных бумаг – это механизм, который позволяет размещать ценные бумаги и заключать сделки между их поставщиками и покупателями. Причем это не просто процедура осуществления сделок, а механизм, который разрешает проводить операции быстро и по справедливой цене.

1. Объекты рынка ценных бумаг:

ценные бумаги;

иностранная валюта;

драгоценные металлы.

Главным объектом фондового рынка являются ценные бумаги, специфика которых требует, чтобы сделки с ними заключались через посредников, так как:

реквизиты ценных бумаг могут быть неизвестны покупателям и продавцам, что открывает широкие возможности для мошенничества, если ценные бумаги переходят от продавца к потребителю непосредственно;

торговля ценными бумагами всегда осуществляется по определенным правилам, которые могут быть неизвестны покупателям.

Но эти предостережения утрачивают смысл с развитием системы компьютерных сетей.

Субъекты рынка ценных бумаг

эмитенты – организации, которые выпускают ценные бумаги в обращение;

инвесторы – юридические и физические лица, которые покупают ценные бумаги;

лицензированные посредники – торговцы, которые обеспечивают связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг;

организации, обслуживающие рынок ценных бумаг – это организации, которые выполняют все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме купли – продажи: независимые регистраторы, депозитарии, расчетные центры и т. д.;

государственные органы регулирования и контроля.

В качестве посредников, то есть субъектов хозяйствования, которые осуществляют деятельность по выпуску и обращению ценных бумаг, закон Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» рассматривает:

• акционерные общества, капитал которых сформирован исключительно за счет именных акций;

  юридические лица, для которых операции с ценными бумагами представляют исключительный вид деятельности.

1. Виды деятельности на рынке ценных бумаг:

эмиссионная – деятельность по выпуску ценных бумаг (изготовление, размещение);

комиссионная – это купля-продажа ценных бумаг за счет и от имени клиента;

коммерческая – это купля-продажа ценных бумаг за свой счет и для себя.

Для осуществления любого из выше названных видов деятельности нужна лицензия Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.

Законодательство Украины не ограничивает и деятельность банков на фондовом рынке. Статья 3 закона Украины «О банках и банковской деятельности» предусматривает не только заемную и сберегательную, но и инвестиционную деятельность банков. В данное время с банков сняты ограничения на осуществление инвестиционной деятельности.

Лицензированные торговцы – это брокерские конторы, инвестиционные фонды и компании. Последние представляют, прежде всего, интересы мелких инвесторов и активно включается в процесс привлечения инвестиций для предприятий; являются посредниками между гражданами, которые доверили им свои денежные средства, и эмитентами акций. Торговые фондовые компании являются основными собственниками государственных облигаций.

На рынке ценных бумаг по состоянию на 01.10.04 лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг имели 1484 профессиональных участника рынка, в том числе 887 лицензий на осуществление деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг (торговля ценными бумагами). С учетом совмещения определенных видов профессиональной деятельности отдельными профессиональными участниками рынка ценных бумаг их количество на 01.10.04 составляло 1300 (в том числе: 139 участников являются торговцами-хранителями, среди которых 42 банка; 32 участника являются торговцем-хранителем-регистратором). Лишение лицензии посреднических структур еще не означает прекращения их деятельности.

Функции рынка ценных бумаг

Кроме общих рыночных функций, присущих любому рынку (ценовая, информационная, коммерческая, регулирующая), рынок ценных бумаг выполняет две специфических функции:

перераспределительная; в этой функции рынок ценных бумаг осуществляет:

перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности;

перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму;

финансирование государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;

страхование ценовых и финансовых рисков (хеджирование), что стало возможным благодаря появлению класса производных ценных бумаг (в частности, опционов и финансовых фьючерсов).

Принципы организации фондового рынка:

Целостность – означает, что все звенья рынка работают по единым правилам.

Прозрачность , то есть наиболее полное раскрытие информации обо всех действиях, которые происходят на рынке ценных бумаг. Ее обеспечивают органы государственного регулирования и контроля и самоуправляемые институты рынка.

Государственное регулирование фондового рынка .

Рынок ценных бумаг имеет сложную структуру. Он подразделяется на первичный и вторичный.

Первичный – это рынок первых и повторных эмиссий, на котором осуществляется первоначальное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Главная задача этого рынка – наиболее полное раскрытие информации для инвесторов, что позволяет сделать обоснованный выбор ценных бумаг.

Вторичный рынок – это механизм купли-продажи уже размещенных ценных бумаг.

Главное назначение вторичного рынка – обеспечение ликвидности ценных бумаг, то есть способности поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольшом колебании курсов и низких затратах на операции.

Вторичный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой.

Фондовая биржа – централизованное учреждение, которое организует взаимодействие покупателей и продавцов конкретных ценных бумаг. На ней обращаются уже выпущенные и раньше размещенные ценные бумаги, которые прошли листинг – процедуру включения ценных бумаг в котировочный лист для торговли на конкретной фондовой бирже.

Внебиржевой рынок представляет собой сеть телекоммуникаций, которая соединяет покупателей и продавцов ценных бумаг, в том числе и при первичном размещении новых выпусков акций. Внебиржевой рынок является частью вторичного рынка, где продаются новые публичные выпуски, включая иногда и те из них, что зарегистрированы на фондовой бирже.

РЦБ явл. составной частью рын-й эк-ки. Развитость и степень его регулир-я со стороны гос-ва, явл. важнейшими индикаторами зрелости эк. развития страны. РЦБ сущ-т для обеспеч-я сделок по продаже и покупке ц.б. и позволяет ускорить переход кап-ла от денеж. к производ-й форме. На РЦБ происходит перераспред-е кап-ла м/у отраслями и сферами эк-ки, м/у тер-ми, м/у соц.группами нас-ия. В развитых странах фин. р-ки основываются на сбережениях частных лиц. РЦБ опред-ся как совок-ть эк-их отношений связан-х с выпуском и обращением ц.б. м/у его участ-ми. Объектом РЦБ явл. ц.б. Ц.б. м-т продаваться и покуп-ся не огранич. число раз => необх-мо опред-я организ-я их товародвиж. В процессе эк. взаимоотнош. всегда возник-ет необх-ть передачи денег от одного лица др. Сущ-т 2 осн. способа передачи денег: ч/з процесс кредитов-я, путем выпуска и обращ-я ц.б. Участники РЦБ выступают м/у собой в многочислен. отнош-я. Дан. отнош-я фиксир-ся опред. образом, а ц.б. явл. формой фиксации рын. отнош-й м/у участ-ми р-ка. РЦБ не м/б в полном объеме отнесен к фин. р-ку, т.к. не все ц.б. происходят от ден. капиталов. Та часть в кот. РЦБ основывается на деньгах, как на кап-ле назыв. фондовым р-ом и явл. состав. частью фин. р-ка. Фондов. р-к образ-т большую часть РЦБ, др. часть- р-к денеж. и тов-ых ц.б. или р-к прочих ц.б. Фондов. р-к позволяет аккумулировать временно свобод. ден.ср-ва и направлять их на развитие перспект-х отраслей. Привлеч. ден.ср-в м-т осущ-я за счет внутр. (приб, аморт.отчисления) или внеш. (банков.кредиты и ср-ва получен. от выпуска ц.б.) источ-ов.

В тесном взаимоот-ии с кредит. рынком нах-ся РЦБ. РЦБ отлич-ся от др-х видов рынка специфическим харак-ом обращающегося товара. Ц.б.-это док-т удостовер-й, с соблюд-ем установл-й формы и обязат-х реквизитов, им-ые права, осущ-ие и передача кот. возможны при его предъявлении; -это права на рес-сы обособивш-ся от св. основы и даже имеющие собств-ю матер-ую форму.

ЦБ - особый товар. Это одновр-о и титул собственности, и долговое обязательство. Это право на получение дохода и обязательство этот доход выплатить. Это товар, который имея низкую ст-ть, м/б продан по высокой рын. Ц. ЦБ-это “фиктивный капитал”, но в тоже вр. она предст-т опред-ю величину реаль-о капитала. Фиктивный кап-л предоставляет собой бумажный символ реаль-го кап-ла. Цена фикт-го капитала опред-ся: 1) соот. S и P на кап-л, и 2) велич. Капитализированного дохода по ЦБ. “-” м/у разме-рами фиктивного и дейст-го кап-ла сост-ет учредит-ю прибыль, которую получают прежде всего основа-ли высокодохд-го п/п. Один из способов ее получения- разводнение кап-ла - выпуск акций на сумму, значи-о превышающую кап-л, реально вложеный в п/п.

Источник дохода по фикт-у кап-у полностью скрыт, кажется, что ЦБ обладает способ-тью приносить дох. сами по себе. Особенно это проявляется в облигац-х гос-го займа. Эта форма фиксиро-го кап-а не только не имеет стоимости, но и часто и не предст-ет никакого реаль-го кап-а, т.к. % по облигац-ям в основном выплач-ся за счет налога.

Составные части РЦБ имеют основой не тот или иной вид ц.б., а способ торговли на данном р-ке: первичный и вторичный; организованный и неорганизованный; биржевой и внебирж-ой; традиционный и компьютеризир-ый; кассовый и срочный.

1. В завис-ти от врем. и способа поступл-я ц.б. на р-к его м-но разд-ть на: первичный - первая стадия реализ-ии ц.б., ее появление на р-ке, где осущ-ся ее продажа первым владельцам (инвесторам). обяз. участ-ми перв.р-ка явл. эмитенты ц.б. (корпорации, правительство, муниц-е органы) и инвесторы. Процесс купли-продажи м-т осущ-ся как с пом-ю, так и без пом-щи поср-ков. На первич. р-ке эмитенты путем продажи ц.б. привлек-т ср-ва инвестора, кот. исп-ся для реализ. намеченных коммерч. целей. Для продажи - конкретного выпуска ЦБ созд-ся совместное формирование - эмиссионный синдикат. Размещ-ие ЦБ по публ-ой подписке через посредн-ов наз-ся андеррайтингом (если эмитент договар-ся напрямую с гр. Кред.-фин-х инстит-в о покупке ими всего выпуска). вторичный- это обращение ранее выпущ-х ц.б., а т.ж. совок-ть всех активов купли-продажи или др.форм перехода ц.б. от одного владельца к др. в теч. всего срока существ-я данной ц.б. На первич. и вторич. р-ке происх. разные процессы: на 1-ом р-ке кап-лы инв-в путем куп-прод. ц.б. попад-т в руки эмитента; на 2-м р-ке происх-т переход ц.б. от одних влад-в (инв-в) к др., а деньги за проданные ц.б. поступ-т к их бывшим владельцам. Бумаги, купленные инвест-ми при эмиссии м.б. ими перепроданы. Эта сделка совер-ся на вторичм, рын. Состоящей из двух частей: фондовой биржы и внебиржевого оборота.

Непременной фигурой на вторичном рын-е явл-ся профессиональный посредник в торговле ЦБ - фин-й брокер. Объединившись, фин. Брокеры создали наиболее строго орг-ый “ регулируемый” сектор втор-го рын-а - фондовую биржу.

Роль фонд-й биржы многогранна. Она стимулрует привлеч-е и накопл-е кап-а, вкл-я и иностр-ый кап-л; регули-ет инвестиц-е и инфл-ые процессы; они открывают возмож-ти для финансир-я п/п путем эмиссии акций, облигаций и др. ЦБ.

Важ-е место в обслуживании оборота ЦБ принадлежит внебирж-у рын-у. На внебир-м рын-е функции посредников выполняют инвестиц-но-банк-е фирмы, а также специализ-ые компании. Посредник наз-ый дилером, совмещает функции брокера и специалиста

2. В зав-ти от форм организац. совершен-ия сделок с ц.б. м-но выделить организов. и неорганиз. р-к. Организ-ый р-к явл. р-ом аукционного типа. Он хар-ся публичными гласными торгами, открытым соревнов-м покуп-ля и продавца с налич-м мех-ма составл-я заявок и предлож-й о продаже, что явл. основанием для заключения сделок. Это обращение ц.б. на основе твердых, устойчив. правил м/у лицензир-ми пров-ми посред-ми (участ-ми р-ка) по поручению др. участ-в р-ка. Неорг-ый р-к - это обращ-ие ц.б. без соблюдения единых для всех участ-ов р-ка правил. Торговля проходит стихийно и инф-я о соверш-ых сделках не фиксир-ся.

3. Внебиржевой р-к - это торговля ц.б., минуя фонд.биржу, это сфера обращ-я ц.б., не допущ-х к котировке на фонд. бирже. Кроме этого на внебирж-м р-ке размещ-ся нов. выпуски ц.б. Внебирж. р-к организ-я диллерами, кот. м/б или не быть членами фонд. биржи. Внебирж. р-к м/б: организ-м , кот. провод-ся по телефону, телефаксу, компьютеру. Он заним-ся гл. образом ц.б. тех АО, кот. не имеют достат-го кол-ва акций или доходов для того, чтобы зарегистр-ть (пройти листинг) свои акции на бирже; неорганиз-ым. Биржевой р-к - всегда организов. РЦБ. Торговля ведется строго по правилам биржи и только м/у всеми участн-ми р-ка.

4. Торговля ц.б. м-т осущ-ся как на традиц., так и на компьютеризир-х р-ах. На компьютеризир. р-ке торговля ведется ч/з компьют. сети, объедин. соотв. фонд поср-ов в един. компьют. р-к, кот. хар-ся: отсутствием физ. места встречи продав-в и пок-ей, полной автоматиз-й процесса торговли к вводу своих заявок на куп-прод. ц.б. в сис-му торгов. Традицион. р-к - это р-к куп-прод. ц.б. 5. Кассовый р-к - это р-к с немедлен. исполн-ем сделок в теч. 1-2 раб. дней. Срочный р-к -это р-к, на кот. закл-ся разнообраз. по виду сделки со сроком испол-я превыш-м 2 раб.дн (чаще всего 3 мес.).

Участников РЦБ можно разделить на 4 категории.

1. Главными участниками РЦБ являются государство, муниципалитеты, а также крупнейшие национальные и международные компании.

2. Институциональные инвесторы, то есть различные финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (банки, страховые компании, инвестиционные фонды и т.д.).

3. Индивидуальные инвесторы.

4. Профессиональные участники РЦБ.

Все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг можно разделить на две общие группы: управление и учет ценных бумаг.

К управлению ценными бумагами относятся следующие виды деятельности.

Брокерская деятельность - это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.

Дилерская деятельность - это деятельность по совершению сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем осуществления котировки ценных бумаг (объявление цен покупки и продажи на определенные ценные бумаги), по которым лицо, занимающееся указанной деятельностью и именуемое дилером, обязуется покупать и продавать эти ценные бумаги.

Деятельность по управлению ценными бумагами - это осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги.

К деятельности по учету ценных бумаг относятся следующие виды профессиональной деятельности.

Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств, а точнее сбору, сверке, корректировке информации по сделкам с ценными бумагами, и подготовке бухгалтерских документов по ним и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и связанному с этим учету и переходу прав на ценные бумаги.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг - предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Характеристики ценной бумаги

Форма ценной бумаги имеет целый ряд реквизитов, или разнообразных характеристик, многие из которых обязательны для соответствующею вида ценных бумаг и задаются законом. Эти характеристики обычно имеют попарно-противоположный характер (например, документарная или бездокументарная формы существования ценной бумаги), а потому ценные бумаги могут классифицироваться в зависимости оттого, какому признаку из соответствующей их пары они отвечают. Совокупность всех этих признаков, собственно, и есть то, что отличает один вид ценной бумаги от других ее видов.

В самом общем виде набор характеристик, которыми обладает каждая ценная бумага, включает:

* временные;

* пространственные;

* рыночные.

Временные характеристики ценной бумаги - это характеристики, измеряемые временем. К ним относятся сроки:

* обращения ценной бумаги;

* выплаты доходов по ней;

* действия тех или иных отдельных прав по ценной бумаге.

Пространственные характеристики ценной бумаги - это формы се существования как рыночного товара, обособленного от любого участника рынка. Они включают:

* внешнюю форму существования ценной бумаги (документарная или бездокументарная);

* национальную принадлежность ценной бумаги (национальная или иностранная);

* вид рынка, на котором обращается ценная бумага (биржевая или небиржевая ценная бумага).

Рыночные характеристики ценной бумаги - это ее характеристики, связанные с ее эмитентом или инвестором (владельцем). Они включают:

* порядок фиксации владельца ценной бумаги (предъявительская или именная);

* порядок передачи (форма обращения) (вручение или уступка требования);

* форму выпуска (эмиссионная или неэмиссионная, регистрируемая или нерегистрируемая);

* вид эмитента (государственная или негосударственная);

* вид капитала (собственный или заемный);

* степень обращаемости (рыночная или нерыночная);

* уровень риска (рисковые и безрисковые ценные бумаги);

* наличие дохода (доходная или бездоходная);

* наличие номинала (номинальная или безноминальная).

На практике ценные бумаги различаются по еще большему числу признаков, поскольку речь идет уже о различиях не только между видами ценных бумаг, но и между ценными бумагами одного и того же вида, выпускаемыми разными эмитентами.

Ключевое различие ценных бумаг, выступающих на рынке в качестве капитала, естественно, коренится в условиях выплаты доходов по ней с точки зрения растянутости и пропорциональности этого процесса во времени.

Классификации ценных бумаг

Классификация пенных бумаг - это их разделение на попарно-противоположные виды по какому-либо юридическому или экономическому признаку, прежде всего, из числа перечисленных ранее. Общепринятыми являются следующие классификации ценных бумаг.

Срочные и бессрочные пенные бумаги. По сроку существования ценные бумаги делятся на:

* срочные - это ценные бумаги, срок существования которых ограничен во времени по условиям их выпуска. Большинство выпускаемых ценных бумаг имеют заранее заданные сроки обращения, что вытекает из того, что лежащее в их основе эмиссионное отношение есть всегда срочное отношение;

* бессрочные - это ценные бумаги, для существования которых не установлены ограничения во времени по условиям их выпуска.

Классическим видом бессрочных бумаг являются акции. Бессрочность ценной бумаги означает, что выплата чистого дохода по ней не имеет временных ограничений, а сроки и способы гашения ее заранее неизвестны.

Дополнительно можно различать срок существования ценной бумаги как исторического вида и как ценной бумаги конкретного эмитента.

Деление ценных бумаг на срочные и бессрочные относится лишь к ценным бумагам конкретных эмитентов. В историческом смысле ценные бумаги есть только срочные бумаги, поскольку бессрочными они не могут быть уже в силу того, что сами отношения капитала не являются вечными.

Срочные ценные бумаги как бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок обращения (действия), обычно условно делятся на три вида:

* краткосрочные - бумаги, имеющие срок обращения до 1 года;

* среднесрочные - бумаги, имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах до 5 -10 лет,

* долгосрочные - бумаги, имеющие срок обращения, обычно превышающий 10 лет. При этом верхняя граница здесь отсутствует. Все зависит от потребностей участников рынка. В мировой практике существуют ценные бумаги, выпускаемые на сроки до 50 и даже до 100 лет.

Бессрочные ценные бумаги могут существовать в двух разновидностях:

* как ценные бумаги, срок существования которых ограничен сроком существования их эмитента. Можно сказать, что срок существования такой ценной бумаги установлен не в ней самой, а находится вне ее - в сроке существования самой коммерческой организации, выпустившей ее примером являются уже упоминавшиеся акции;

* как ценные бумаги, срок обращения которых при их выпуске регламентирован лишь самим порядком и условиями их гашения (выкупа). В этом случае ценная бумага существует до момента ее погашения, который определятся инвестором (или в общем случае и эмитентом) в зависимости от конъюнктуры рынка. Примером таких ценных бумаг могут быть бессрочные опционы на акции.

Существуют и ценные бумаги, которые занимают как бы промежуточное положение между срочными и бессрочными. Такого рода ценные бумаги обычно называются отзывными ценными бумагами. Отзывная ценная бумага обычно имеет срок окончания своего действия, и с этой стороны она является срочной бумагой. Но ее эмитент или инвестор имеют право прекратить ее существование досрочно, когда это им покажется выгодным. Иначе говоря, действительный срок обращения бумаги заранее неизвестен, не может быть установлен, и в этом смысле такая бумага есть бессрочная бумага. Отличие отзывной ценной бумаги от второй разновидности бессрочных бумаг состоит в том, что в последних не устанавливается конкретный срок погашения вообще.

Документарные и бездокументарные ценные бумаги.

По юридической форме существования ценные бумаги делятся на:

* документарные (их еще часто называют «бумажными») - это ценные бумаги, выпускаемые в форме документа,

* бездокументарные - это ценные бумаги, существующие в виде записей на материальных (компьютерных, электронных) носителях, порядок осуществления которых регулируется государством.

Сточки зрения своей юридической формы российские ценные бумаги делятся на две группы:

* ценные бумаги, которые могут выпускаться только в документарной форме. К ним относятся векселя, чеки, складские свидетельства, коносаменты и др.;

* ценные бумаги, которые могут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной формах. Это в основном акции и облигации.

Бумажная форма есть исторически первая форма существования ценной бумага. Развитие рынка ценных бумаг приводит к тому, что все большее число их видов существует уже в бездокументарной форме. В России бездокумеитарная форма ценной бумаги пока тесно связана с ее принадлежностью к эмиссионным ценным бумагам, т.е. бумагам, размещаемым выпусками, которые подлежат обязательной регистрации со стороны государства. Неэмиссионньгх ценных бумаг в бездокументарной форме в нашей стране мало.

Форма существования ценной бумаги никак не вытекает из ее эмиссионного отношения, или из содержания самого соглашения между эмитентом и инвестором. Любой вид ценной бумаги может существовать не только в документарной, но и в бездокументарной формах. Но из этого вовсе не следует, что бездокументарная форма существования ценной бумаги может вводиться на индивидуальной основе, т.е. по соглашению между ее эмитентом и инвестором. Как и документарная форма, бездокументарная должна быть признаваема всеми участниками рынка, а потому должна существовать общерыночная система учета владельцев соответствующего вида бездокументарной ценной бумаги. Создание такой системы эффективно только в случае, если ценная бумага обращается на рынке в размерах, которые окупают данную систему. В противном случае документарная форма ее существования оказывается более дешевой. В зарубежного примера сравнительно недавнего перехода ценной бумаги из одной формы в другую можно привести замену ранее существовавших только в документарной форме товарных варрантов на товарных фьючерсных рынках на варранты в бездокументарной форме. Теперь, осуществив поставку товара на биржевой склад, владелец товара не получает сам варрант как документ, как прежде, а становится владельцем «электронного» варранта, т.е. осуществляется запись в электронном реестре биржи о поставленном им товаре. Передача собственности на биржевой товар покупателю производится путем простой перерегистрации его владельца в этом реестре.

Эмиссионные и неэмиесионные ценные бумаги .

По форме выпуска ценные бумаги различаются на:

* эмиссионные - это ценные бумаги, выпускаемые в обращение выпусками (обычно крупными партиями), внутри которых все ценные бумаги абсолютно идентичны, и каждый их выпуск подлежит обязательной государственной регистрации, выражающейся в присвоении ему государственного регистрационного номера. Основными видами таких ценных бумаг являются акции и облигации;

* неэмиссионные - это пенные бумаги, выпуски которых не подлежат обязательной государственной регистрации. Обычно это ценные бумаги, выпускаемые поштучно или небольшими партиями, но не обязательно. К этому классу относится подавляющее большинство видов ценных бумаг.

Деление ценных бумаг на эмиссионные и неэмиссионные теоретически имеет под собой основу, состоящую, во-первых, в том, что к эмиссионным ценным бумагам обычно должны относиться наиболее важные дня рынка бумаги, т.е. представляющие собой капитал, а во-вторых, выпускаемые в больших количествах, т. с. затрагивающие интересы достаточно большого круга участников рынка. Государственная регистрация выпуска ценной бумаги есть форма выражения общерыночного интереса к ней, но она требует существенного времени и затрат со стороны эмитента. По этой причине государственная регистрация является обязательным процессом для эмитента эмиссионных видов ценных бумаг. У него нет права выбора - регистрировать выпуск или не регистрировать.

Выпуск ценных бумаг может сопровождаться их регистрацией не только в органах государственного управления. Так, определенная форма регистрации со стороны Центрального банка имеет место в отношении банковских (сберегательных и депозитных) сертификатов. Особой государственной регистрации подлежит выпуск закладных ценных бумаг. Но в целом большинство остальных видов российских ценных бумаг, независимо от размеров их выпуска, по закону государственной регистрации не подлежат.

На рынке всегда имеет место определенная конкуренция между выпуском эмиссионных и неэмиссионных бумаг, если речь идет о привлечении капитала. Неэмиссионная форма привлечения капитала возможна путем выпуска векселей, инвестиционных паев и т.п.

Предъявительские и именные ценные бумаги .

По принадлежности (форме владения) ценная бумага может быть:

* предъявительской, или ценной бумагой на предъявителя, права по которой принадлежат ее предъявителю;

* именной - это ценная бумага, права по которой принадлежат названному в ней лицу.

Именная ценная бумага, в свою очередь, в зависимости от способа передачи прав по ней подразделяется на два юридических подвида:

* простая именная ценная бумага - это именная ценная бумага, передача прав по которой осуществляется по договору цессии; юридически простая именная ценная бумага и называется именной ценной бумагой;

* ордерная ценная бумага - это именная ценная бумага, передача прав по которой осуществляется путем совершения на ней передаточной надписи (путем приказа) - индоссамента; ордерная ценная бумага - это юридическое название именной ценной бумаги, передаваемой с помощью индоссамента.

Цессия и индоссамент - это две формы уступки прав кредитора или в данном случае прав владельца ценной бумаги (инвестора). Их основное различие состоит в следующем. Цессия есть двусторонняя сделка, или договор, между старым и новым собственником ценной бумаги. В случае, когда уступка прав осуществляется за деньги, договор цессии имеет форму договора купли-продажи. Индоссамент - это односторонняя сделка, т.е. распоряжение (приказ), в соответствии с которым прежний владелец ценной бумаги назначает нового ее владельца.

Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя ее владельца, и поэтому ее обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому.

Предъявительские и (простые) именные ценные бумаги по российскому законодательству могут быть эмиссионными или неэмиссионными ценными бумагами. Относительно ордерных ценных бумаг указание на возможность такого деления в законе отсутствует.

По закону существуют ограничения на выпуск ценной бумаги того Или иного юридического вила в предъявительской или именной Нормах. Так, акции могут иметь только именную форму. Предъявительских акций в нашей стране нет. В США, например, не разрешается выпуск облигаций на предъявителя. Однако, теоретически любая ценная бумага может быть как именной, так и предъявительской, поскольку это есть внешняя характеристика по отношению к выражаемому ею имущественному праву.

Государственные и корпоративные (негосударственные) ценные бумаги. По юридическому виду эмитента ценные бумаги подразделяются на:

* государственные - это ценные бумаги, эмитентом которых Является государство в лице уполномоченных на то его органов;

* Корпоративные (негосударственные) - это ценные бумаги, Эмитенты которых коммерческие организации.

К государственным ценным бумагам обычно относятся различные виды облигаций, выпускаемых государством. Корпоративные ценные бумаги выпускаются в обращение акционерными обществами, банками, инвестиционными компаниями и другими коммерческими организациями.

Национальные и иностранные ценные бумаги. По национальной принадлежности ценные бумаги подразделяются на:

* национальные (российские ) - это ценные бумаги, выпущенные национальными эмитентами;

* иностранные - это ценные бумаги, выпущенные иностранными эмитентами или эмитентами, находящимися в других странах.

На рынке каждой страны теоретически могут обращаться как национальные, так и иностранные ценные бумаги, но на российском рынке обращаются только российские ценные бумаги. В то же время российское государство и российские компании могут выпускать ценные бумаги, которые обращаются как на российском, так и на мировом рынках, т.е. на рынках других государств.

Рисковые и безрисковые ценные бумаги. По уровню риска, который в силу тех или иных причин присущ ценным бумагам, последние условно могут быть поделены на:

* безрисковые - это ценные бумаги, которые имеют самый возможно (максимально) низкий в рыночных условиях уровень риска;

* рисковые - это ценные бумаги, уровень риска которых превышает уровень риска, имеющийся у безрисковых ценных бумаг. Рисковые ценные бумаги, в свою очередь, условно разбиваются натри группы:

1) низкорисковые - это ценные бумаги, для которых, с одной стороны, характерно относительно небольшое превышение уровня риска нал уровнем риска, присушим безрисковым бумагам, а с другой - уровень риска которых ниже его среднерыночного уровня для обращающихся на рынке ценных бумаг;

2) рисковые - это ценные бумаги, уровень риска которых примерно соответствует среднему уровню риска на рынке ценных бумаг;

3) высокорисковые - это ценные бумаги, уровень риска которых в той или иной степени превышает средний уровень риска на рынке ценных бумаг.

В мировой практике к безрисковым ценным бумагам относят краткосрочные (на срок 1-3 месяца) государственные долговые обязательства (казначейские векселя). Все остальные ценные бумаги принято называть рисковыми. К низкорисковым обычно относятся все остальные государственные бумаги, к среднерисковым чаше всего причисляют корпоративные облигации, а в разряд высокорисковых ценных бумаг обычно входят акции. Но существуют и еще более высокорисковые, чем обычные акции, инструменты рынка ценных бумаг. К ним относятся так называемые производные инструменты, которые основаны на срочных контрактах, активом которых в том или ином виде выступают ценные бумаги.

Рыночные и нерыночные пенные бумаги. С точки зрения степени свободы обращения, т.е. наличия или отсутствия ограничений на куплю-продажу, ценные бумаги могут делиться на:

1) рыночные - это ценные бумаги, которые обладают полной свободой обращения, в силу чего их еще можно называть свободно обращающимися ценными бумагами;

2) нерыночные - это ценные бумаги, которые имеют ограничения или запрет на передачу путем купли-продажи. Они условно могут быть разделены на:

* частично нерыночные ценные бумаги - это ценные бумаги, которые могут продаваться и покупаться на рынке, но при соблюдении наложенных на них ограничений;

* полностью нерыночные ценные бумаги - это ценные бумаги, которые по условиям их выпуска вообще не могут продаваться и покупаться на рынке (перепродаваться), а только подлежат возврату их эмитенту. Сутью рынка является свободная купля-продажа имеющихся на нем товаров, в том числе и ценных бумаг. Поэтому рыночные ценные бумаги есть преобладающий вид ценных бумаг. Но в ряде случаев эмитент может выпустить нужные участникам рынка ценные бумаги с ограничениями на их свободное отчуждение третьим лицам. Например, акции закрытых акционерных обществ в интересах самих акционеров имеют ограничения на свободное обращение, что, в частности, выражается в том, что такого рода акции никогда не обращаются на фондовых биржах.

Крайним возможным случаем нерыночной ценной бумаги является такой ее вид, когда инвестор не может перепродать ее вообще, а только погасить у самого эмитента. Такие бумаги имеют очень специфическое назначение, которое собственно и превращает их в нерыночные. В мировой практике обычно это связано, например, с особыми схемами по пенсионному или медицинскому страхованию.

Долевые, долговые и доверительные ценные бумаги .

Как в экономической классификации, так и сточки зрения юридической принадлежности привлекаемого капитала, ценные бумаги делятся на:

* долевые (владельческие ) - это ценные бумаги, которые представляют собственный (уставный) капитал эмитента;

* долговые - это ценные бумаги, которые представляют заемный капитал для их эмитента;

* доверительные - это ценные бумаги, представляющие собой капитал, находящийся в доверительном управлении. К долевым ценным бумагам относятся акции, а часто ещё и ценные бумаги паевого типа, примером которых в российской практике являются инвестиционные паи и др. В отличие от акции, которые представляют собой собственный капитал юридического лица, инвестиционный пай - это не объединенный капитал как капитал юридического лица. Ценные бумаги, удостоверяющие отдаваемый в доверительное управление капитал, надо считать самостоятельным их видом - доверительными ценными бумагами.

Долговые ценные бумаги в юридическом плане обычно есть иная форма займа капитала участником рынка по сравнению с банковской ссудой, суть которой состоит в прямом обращении к кредитору, минуя посредника в липе банка. Подавляющая часть всех ВИДОВ ценных бумаг относится к группе долговых бумаг.

Долевые ценные бумаги основываются на договоре учреждения юридического лица, долговые ценные бумаги - на договоре займа (кредитования), доверительные ценные бумаги - на договоре доверительного управления.

Доходные и бездоходные ценные бумаги. С точки зрения наличия дохода при определенных условиях выпуска ценные бумаги могут быть классифицированы на:

* доходные - это ценные бумаги, доход по которым уже заложен в самом эмиссионном отношении, и он выплачивается эмитентом их владельцу. В свою очередь, они имеют две формы:

1) процентные - это ценные бумаги, по которым эмитент выплачивает доход, начисляемый (рассчитываемый) им самим;

2) дисконтные - это ценные бумаги, по которым эмитент уплачивает доход в форме дисконта;

* бездоходные - это ценные бумаги, по которым сам эмитент никакого дохода не выплачивает.

Доход по ценной бумаге может начисляться и выплачиваться эмитентом в форме дивиденда или процента. Юридический дивиденд есть доход, выплачиваемый по акции. Его экономическая суть состоит в том, что размер такого дохода обычно заранее не определяется условиями эмиссии, т.е. он заранее неизвестен по своей величине для участников рынка.

Юридический процент - это доход, выплачиваемый по облигации (а в общем случае - по ссуде) или иной долговой ценной бумаге. Его экономическое отличие от дивиденда состоит в том, что размер процента обычно заранее известен для владельца ценной бумаги. На практике экономические различия между дивидендом и процентом оказываются размытыми, поскольку имеет место, с одной стороны, выпуск акций (привилегированных акций) с фиксированным размером дивиденда, а с другой - и выпуск облигаций с нефиксированной ставкой процентного дохода, или с «плавающим» процентом. Необходимость существования чистого дохода по конкретной ценной бумаге в фиксированном или нефиксированном (плавающем) виде определяется потребностями участников рынка. Возможность наличия у конкретной доходной ценной бумаги обеих экономических форм выплачиваемого (начисляемого) дохода означает лишь то, что в их основе лежит экономически однородное рыночное отношение - отношение ссудного капитала.

Возможна и другая форма получения дохода по ценной бумаге - в виде дисконта , т.е. разницы между номиналом ценной бумаги и более низкой рыночной ценой ее приобретения. Дисконт всегда выплачивается эмитентом, а потому дисконтная ценная бумага есть доходная бумага, нацеленная на получение дохода уже при ее выпуске. Дисконтная ценная бумага позволяет инвестору получить заложенный в ней доход не в виде растянутых во времени выплат, а единовременно - в момент погашения ценной бумаги. Такая форма выплаты дохода тоже представляет интерес для определенного круга инвесторов.

Бездоходная ценная бумага не нацелена на извлечение дохода по своему внутреннему (эмиссионному) содержанию. Но при определенных условиях и она может стать источником дохода. Единственно возможно формой дохода по бездоходным ценным бумагам является положительная разница в их рыночных ценах. Условием наличия такого рода дохода является получение ценной бумагой рыночной цены, т.е. ее обращение на рынке.

Поскольку бездоходная ценная бумага выпускается не в целях увеличения капитала, а в качестве товара или платежного средства, постольку она часто не имеет рыночной цены, отличной от рыночной цены представляемого ею товара. Такая ценная бумага для своего владельца есть обычно простое свидетельство на товар или на деньги, но не на капитал.

Доход в виде разницы в рыночных ценах может иметь место по обеим рассматриваемым группам ценных бумаг. Но если для бездоходных бумаг он есть их единственный вид дохода, то для доходных ценных бумаг положительная разница в рыночных ценах представляет собой второй вид дохода, источником которого уже является не эмитент, а непосредственно сам рынок, т.е. складывающиеся на нем отношения между инвесторами.

Таким образом, инвестиционный доход, или доход, получаемый инвестором (владельцем) пенной бумаги, может состоять из двух частей:

1) выплачиваемый (начисляемый) - это доход, который выплачивает эмитент инвестору в соответствии с условиями выпуска ценной бумаги;

2) дифференциальный - это доход, который может быть получен от разницы в рыночных ценах по ценной бумаге.

Инвестиционные и неинвестиционные ценные бумаги. В зависимости оттого, в каком качестве ценная бумага обращается на рынке, она может быть:

* инвестиционной (капитальной) - это ценная бумага, которая приносит её владельцу инвестиционный доход. Выражаясь иначе, это ценная бумага как объект для инвестирования, или как объект для вложения денег в качестве капитала, или как доходный рыночный актив, т.е. то, что приносит желаемый инвестором вид дохода. К инвестиционным ценным бумагам в обычных условиях всегда относятся акции и облигации как ценные бумаги, приносящие процентный или дивидендный доход, иначе - просто доходные ценные бумаги;

* неинвестиционная - это ценная бумага, обращение которой на рынке не приносит дохода (инвестиционного) ее владельцу. Обычно неинвестиционными являются ценные бумаги, обслуживающие расчеты на товарных или других рынках. Чаще всего в этой роли выступают коносаменты, складские свидетельства, чеки.

Когда говорят о рынке ценных бумаг как о рынке, то обычно под этим имеют в виду рынок именно инвестиционных, а не всех ценных бумаг. Но неправильно было бы относить к инвестиционным только те ценные бумаги, которые приносят определенный условиями их выпуска доход (выплачиваемый доход), т. столько доходные ценные бумаги. Любая ценная бумага, включая ее бездоходные виды, конечно, при соответствующих обстоятельствах может стать источником дохода в форме разницы в ее рыночных ценах (дифференциальный доход).

Деление ценных бумаг на инвестиционные и неинвестиционные есть не деление их по конкретным юридическим видам, а деление по тому, какую роль они на самом деле выполняют на рынке. Например, акция, которая не обращается на рынке и соответственно не имеет рыночной цены, дивидендный доход по которой ниже уровня инфляции в стране, не имеет никакого отношения к инвестиционной ценной бумаге, так как не является источником увеличения капитала ее владельца. Но даже если акция и имеет рыночную пену, которая вместо ее увеличения, наоборот, систематически снижается и, соответственно, вложенный в нее капитал инвестора все уменьшается, то и такая акция никакие отвечает понятию инвестиционной ценной бумаги.

Номинированные и неноминированные ценные бумаги.

В зависимости от наличия номинала ценные бумаги подразделяются на:

* номинированные - это ценные бумаги, имеющие номинальную стоимость, или номинал, в денежном выражении;

* неноминированные - это ценные бумаги, не имеющие номинальной стоимости. Они могут существовать в двух видах:

1) относительно номинированные - это ценные бумаги, имеющие номинальную стоимость в относительном выражении (в долях);

2) абсолютно неноминированные - это ценные бумаги, по которым номинал не может быть определен вообще.

Юридически номинальная стоимость ценной бумаги, или номинал ценной бумаги, - это абсолютная денежная величина, фиксируемая в ценной бумаге при ее выпуске. Это может быть денежная сумма, которую эмитент обязуется вернуть инвестору при гашении долговой ценной бумаги, или из которой складывается собственный (уставный) капитал инвестора как юридического лица. По российскому законодательству инвестиционные ценные бумаги должны иметь номинальную стоимость, кроме ценных бумаг, представляющих собой пай (долю), к которым относятся инвестиционные паи и ипотечные сертификаты участия. В других странах разрешается даже выпуск акций без номинальной стоимости, причиной чего является избежание налогообложения их выпуска (налог на эмиссию уплачивается с номинальной стоимости эмитируемых акций).

С точки зрения сущности любого эмиссионного отношения, лежащего в основе любой ценной бумаги, всегда имеет место процесс передачи определенной величины стоимости от инвестора к эмитенту. Величина передаваемой стоимости и есть номинал эмиссионного отношения, или ценной бумаги, в экономическом его понимании. В этом, экономическом, смысле безноминальных ценных бумаг просто не существует по самой природе эмиссионного отношения как формы отношения отчуждения. Какая-то стоимость всегда должна быть отчужден а инвестором, чтобы возникла ценная бумага. Безноминальность паевых ценных бумаг вытекает из того, что размер стоимости, реально передаваемой инвестором эмитенту пая и обратно, колеблется от пая к паю, а потому он не может быть зафиксирован в качестве юридического номинала пая ни в абсолютном размере, ни относительно.

Что же касается выпуска акций без указания номинала в денежном выражении, то на самом деле у них номинал есть, только он фиксируется не в абсолютной величине, а в относительном размере - в виде доли акции в уставном капитале компании. Например, объявляется, что выпускается такое-то количество акций, каждая из которых есть одна миллионная доля уставного капитала акционерного общества. Если таким путем будет собран общий капитал размером 100 млн руб., то это означает, что фактически номинальная стоимость одной акции составила 100 руб., хотя юридически данная акция не имеет номинала, поскольку эти 100 руб. не были зафиксированы в качестве номинала акции при ее эмиссии (имеется в виду момент эмиссии до начала собственно продажи акции на рынке).

Следовательно, потенциально возможная безноминальность акции нетождественна безноминальности инвестиционного пая. Безноминальность акции есть скрытая, или опосредованная, форма существования се номинала. Безноминальность инвестиционного пая есть отсутствие юридического номинала вообще, или, выражаясь иначе, невозможность распространения требования наличия (юридического) номинала на данный вид ценных бумаг.

Что же касается долговых ценных бумаг, то здесь отсутствие номинала в абсолютном выражении совершенно невозможно, поскольку это противоречит юридической сущности самого долгового отношения.

Первоначальной формой фиктивного капитала выступали облигации государственных займов. В последующем появились акции и корпоративные облигации. Поэтому современная структура фиктивного капитала включает три основные формы, а именно: акции, корпоративные облигации и государственные облигации. Эти три формы составляют классические виды ценных бумаг. Все другие виды ценных бумаг считаются производными от классических.

Облигации отражают кредитные отношения. Выпускаются в обращение, т.е. продаются эмитентами - частными и государственными юридическими лицами на определенный срок. По истечении этого срока они выкупаются обратно. Облигации гарантируют возврат вложенных средств и получение установленного стабильного дохода в виде процента либо дисконта.

Акции отражают отношения совладения капиталом. Их выпускают в обращение эмитенты - юридические лица на все время существования эмитента, т.е. по существу бессрочные. Они предоставляют право получения части прибыли в дивиденда (обыкновенные и привилегированные акции), а также право участия в управлении капиталом (только обыкновенные акции). Стабильность дохода, который приносят обыкновенные акции, не гарантируется в отличие от привилегированных.

Рассмотрим корпоративные облигации.

Корпоративные облигации представляют собой долгосрочные и среднесрочные займы, размещаемые на рынке ценных бумаг.

Облигации могут отличаться доходностью, сроком действия, целевым назначением, быть обеспеченными или необеспеченными и др. В развитых странах существует большое разнообразие видов корпоративных облигаций.

Корпоративные облигации преобладают в структуре источников финансирования экономики, занимая более 70% всех средств, привлекаемых через рынок ценных бумаг. Их приоритет обусловлен долгосрочностью и постоянством отношений собственности.

Все облигации по признаку качества и надежности делятся международными и национальными рейтинговыми агентствами на ряд групп.

Международные рейтинговые агентства: «Moody"s Investors Service», «Standard and Poor"s» (S&P) и др. Обозначение NR - not rated (нет рейтинга) означает, что рейтинг эмитенту не присваивался. Обозначения буквами А, В, С и D - означают определенный рейтинг. Рейтинги группы А (инвестиционного класса) свидетельствуют о хороших финансовых показателях - высокая прибыль и ликвидность активов, малая зависимость от колебаний процентной ставки, высокая степень надежности. Облигации групп В и С - так называемые bonds («мусорные», т.е. высокорискованные). Облигации группы В-для тех, кто ищет доход выше среднего уровня (инвестиционные и венчурные компании). Каждая позиция в группе имеет определенную твердую характеристику. В целом более высокое качество всегда означает более низкий процент дохода по облигации. Облигации по сравнению с акциями более устойчивы к колебаниям экономической конъюнктуры, т.е. доходы и их рыночный курс достаточно стабильны.

Рассмотрим стоимостные характеристики облигаций.

Облигации имеют нарицательную стоимость (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость указывается на самой облигации и обозначает сумму, которая предоставляется взаймы и подлежит возврату по окончании срока займа. Она является базовой величиной для расчета дохода, который приносит облигация. Процент, либо дисконт, по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за определенный период времени рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой приобретения облигации.

Облигации, как правило, имеют относительно высокую номинальную стоимость и ориентированы на состоятельных индивидуальных и институциональных инвесторов. В этом заключается одно из их отличий от акций, номинальная стоимость которых устанавливается в расчете на более широкий круг инвесторов. Следует отметить, что если для акций номинальная стоимость - величина условная, так как они продаются и покупаются преимущественно по ценам, не привязанным к номиналу (могут выпускаться акции без указания номинала), то для облигаций номинальная стоимость является важным параметром, значение которого не меняется в течение срока действия облигационного займа. По первоначально установленной величине номинала облигации погашаются после окончания срока их обращения.

С момента эмиссии облигации и до погашения они продаются и покупаются на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже, равна или выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из конъюнктуры, сложившейся на фондовом и финансовом рынках, а также в зависимости от двух главных качеств самого займа, а именно:

* перспективы получения номинальной стоимости облигаций при их погашении (чем ближе срок погашения в момент их приобретения облигации, тем выше ее рыночная цена);

* права на получение регулярного фиксированного дохода (чем выше доход от облигации, тем выше ее рыночная цена).

Рыночная цена облигаций зависит также от ряда других параметров, важнейшим из которых является надежность, или риск инвестиций. Поскольку номиналы облигаций могут существенно отличаться, часто возникает необходимость в сопоставительном измерителе их рыночных цен. Таким измерителем является курс облигации.

Курс облигации представляет собой значение ее рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу:

Ко = Цр / Но

где К - курс облигации; Цр - рыночная цена облигации; Н п - номинальная цена облигации.

Дисконт и процентный доход по облигациям. Облигации, как и другие ценные бумаги, являются объектом инвестирования и приносят владельцам доход. Общий доход по облигации включает следующие составляющие:

* периодически выплачиваемые проценты (купонный доход);

* изменение стоимости облигации за определенный период времени;

* доход от реинвестирования* выплаченных процентов.

Рассмотрим элементы, составляющие общий доход по облигации. Облигации, в отличие от акций, приносят держателям фиксированный текущий доход. Он представляет собой так называемый постоянный аннуитет, т.е. право получать ежегодно фиксированную денежную сумму в течение ряда лет. Проценты по облигациям, как правило, выплачиваются один - два раза в год (купонный доход). Чем чаще они выплачиваются, тем больший потенциальный доход приносят облигации, поскольку полученные проценты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигации зависит в первую очередь от ее надежности, т.е. от устойчивости компании-эмитента. Чем устойчивее эмитент и надежнее облигация, тем более низкий процент выплат по ней устанавливается. Помимо этого существует зависимость размера процентного дохода и срока обращения облигации - чем больше период обращения облигации, тем выше процент дохода, который по ней устанавливается.

Облигации могут быть бескупонными и продаваться по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При покупке и продаже таких облигаций требуется определение оптимальной цены, по которой следует продать облигацию сегодня, если известна сумма дохода (дисконт), которая будет получена в будущем, а также текущая норма доходности на финансовом рынке (ставка рефинансирования). Процесс определения этой цены носит название дисконтирования, а сама цена - настоящей стоимости будущего дохода:

Цд = Но / (1 + ЛПс / 100)

где Ц - цепа продажи облигации с дисконтом; Н о - номинальная цена облигации; Л - число лет до погашения; П с - норма ссудного процента. Знаменатель этого выражения представляет собой дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в ее номинальной стоимости. Разность (Но - Цд) является дисконтом (Д д) и представляет собой установленный доход по облигации.

Последним элементом общего дохода по облигации является доход от реинвестирования полученных процентов. Такой доход может возникнуть, если текущие процентные доходы по облигации постоянно реинвестируются. Размер дохода может быть весьма ощутимым для владельца долгосрочных облигаций.

Общий доход от облигаций, как правило, ниже, чем от других видов ценных бумаг. Это связано с более высокой надежностью облигаций по сравнению, например, с акциями. Доходы по облигациям существенно меньше подвержены влиянию циклических колебаний экономики и изменений конъюнктуры рынка.

Доходность облигаций. При определении эмитентами параметров выпускаемых облигационных займов, выборе инвесторами облигаций, формировании профессиональными участниками фондового рынка инвестиционных портфелей и т.д. возникает необходимость сделать сравнительную оценку эффективности облигационных займов. Эта оценка сводится, главным образом, к определению доходности облигаций.

Доходность облигаций в общем виде представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат, т.е. является относительным показателем. Доходность облигаций можно разделить на текущую и полную. Показатель текущей доходности характеризует размер поступлений дохода от облигации за текущий период времени - как правило, год.

Текущая доходность является простейшей характеристикой облигаций. Пользуясь только ею невозможно выбрать наиболее эффективный вариант инвестирования средств, поскольку этот показатель не отражает изменение стоимости облигаций за период владения ими. Рассчитанная таким способом текущая доходность бескупонных облигаций будет равна нулю, однако доход по ним в форме дисконта все равно возникнет.

Показатель полной доходности учитывает оба источника дохода от облигаций. Он характеризует полный доход от облигации, приходящийся на единицу затрат при ее покупке.

На показатели доходности облигаций существенное влияние оказывают два важных фактора: инфляция и налоги. Если полная доходность облигации превышает уровень текущей инфляции на определенный процент, то именно он и будет составлять ее реальный доход. Если уровень инфляции будет равен или превысит полную доходность, то владельцы облигаций с фиксированным процентом могут не получить доход или понести убытки. Следовательно, в условиях галопирующей инфляции для поддержания доходности инвестиций на уровне, адекватном текущей ставке рефинансирования, инвесторам следует избегать вложений в долгосрочные облигации.

Доходность облигаций (за исключением государственных) уменьшают также и налоги. Поэтому реальная доходность облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода сумм уплаченных налогов с учетом прогнозируемых темпов инфляции. Реальная доходность может служить инструментом выбора эффективных вариантов вложения капитала.

По признаку получения дохода акции делятся на обыкновенные и привилегированные. Дивиденды, т.е. часть прибыли, выплачиваемые по обыкновенным акциям, зависят от колебаний размера прибыли компании и, как правило, они ниже доходов от привилегированных акций. Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, предоставляют владельцу право голоса на общем собрании акционеров. Кроме того, владельцы любых видов акций имеют первоочередное право на приобретение новых акций, выпускаемых компанией, а также право на определенную часть имущества компании при се ликвидации. По другим признакам акции могут быть предъявительскими и именными, одноголосыми и многоголосыми и т.д. Акции имеют три формы стоимости: нарицательную, балансовую (отношение чистой стоимости активов компании к числу выпущенных акций) и рыночную.

Стоимостные характеристики акций. Номинальная стоимость величина условная. Акции продаются и покупаются по искам, как правило, не привязанным к номиналу. Могут быть акции без указания номинала. Фактически акция представляет собой бессрочную ссуду эмитенту и не имеет гарантированной стоимости погашения, а также установленного твердого размера дохода, в отличие от облигации.

Оценка потенциального дохода от акций осуществляется так же, как по облигациям, т.е. доход от полученных дивидендов и прирост капитала связаны с изменениями цены. Однако размер дивидендов зависит от чистой прибыли компании, величина которой весьма нестабильна и не может быть гарантирована. Поэтому дивидендный доход, хотя и важен, но имеет второстепенное значение по сравнению с доходностью капитала по акциям. Другие аспекты стоимостных характеристик акций заметно отличаются от облигаций.

Существенным является учет стадии развития сектора деятельности эмитента (производимого продукта, услуги), а также этапа экономического цикла, на котором находится его компания. Продукт (услуга) может быть в стадии активного продвижения на рынок или вытеснения его оттуда конкурентами. Важно также, находится ли компания на этапе расширения или вынужденного свертывания масштабов своей деятельности. Все это необходимо учитывать при оценке стоимостных характеристик инвестиций в акции и, в определенной мере, - в корпоративные облигации.

Дивидендная доходность акций может быть как текущая, так и перспективная. Эти показатели рассчитываются аналогично текущей доходности облигаций.

Дивидендная доходность акций, как правило, всегда ниже доходности облигаций. Расчеты и сравнения этих показателей полезны при принятии решений о направлениях инвестирования капитала и др.

Годовая чистая прибыль компаний, как правило, не направляется полностью на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Часть ее резервируется, т.е. составляет нераспределенную прибыль, которая будет использована на различные цели в будущем. Поэтому акционеру важно оценить степень прибыльности компании после произведения ею всех необходимых расходов и платежей по налогам, долгам, сборам и т.д., т.е. до выплат дивидендов по обыкновенным акциям. Такую оценку позволяет сделать показатель дохода на акцию.

Отношение цены к доходу на акцию. Этот показатель обычно используется для ориентировочного сопоставления качества акций компаний одного сектора (отрасли) деятельности. Сравнение акций компаний одной отрасли разных стран, тем более разных отраслей деятельности, с помощью отношения пены к доходу не дает объективной картины. Он позволяет приблизительно оценить срок окупаемости затрат на приобретение акций компании при условно предполагаемом постоянном уровне ее прибыльности.

Высокие значения отношения цены к доходу могут свидетельствовать о завышенной, спекулятивной стоимости акций на рынке, или отражать большую уверенность инвесторов в потенциальном росте доходов компании.

Чистая стоимость активов на акцию. Показатель отражает стоимость всех активов компании, которые потенциально могли быть проданы за наличные с распределением денежной выручки между акционерами в соответствии с числом обыкновенных акций Другими словами - это акционерный капитал в совокупности с резервами компании, приходящийся на акцию.

Показатель чистой стоимости активов на акцию служит индикатором допустимого уровня снижения текущей рыночной цены акции компании. Если пена уменьшается до уровня этого показателя, то может возникнуть соблазн приобрести контроль над компанией только для того, чтобы ликвидировать ее.

Другие характеристики. Доходность капитала по акциям, сточки зрения инвестора, как уже отмечалось, приоритетна по отношению к дивидендному доходу. Однако прогнозировать этот показатель трудно ввиду бессрочности этих ценных бумаг, многофакторности изменения цены на них и ряда других особенностей.

Учитывая это, изменения цены на акцию можно сопоставлять с изменениями величины соответствующего фондового индекса*. При этом определяется коэффициент опережения или отставания цены на акцию по отношению к цене этого рынка за один и тот же период времени. Этот коэффициент в редких случаях может принимать отрицательные значения, что свидетельствует об обратном характере изменения цены акции по отношению к общей тенденции. Анализ изменений цен акций позволяет делать соответствующие выводы.

Рассмотрим государственные облигации.

Государственные облигации являются более надежными и менее доходными по сравнению с корпоративными. Главным назначением их выпуска является покрытие дефицита бюджета и образование таким образом государственного долга. Стоимостные характеристики государственных облигаций аналогичны корпоративным облигациям. В развитых странах они делятся на три основные группы: рыночные, нерыночные и облигации специальных займов.

Рыночные облигации свободно обращаются на рынке и делятся в свою очередь на три вида: краткосрочные облигации и казначейские векселя со сроком обращения до одного года; среднесрочные облигации, или ноты, со сроком обращения от 1 до 5 лет; долгосрочные облигации, или боны, со сроком обращения от 5 до 25 лет.

Нерыночные облигации покупаются только один раз, т.е. их перепродажа не осуществляется. К ним относятся так называемые сберегательные боны, налоговые сберегательные ноты и др.

Облигации специальных займов предназначены для приобретения только страховыми компаниями и пенсионными фондами. Другие инвесторы приобрести их не могут.